MercadoContinuo

El pasado martes la calidad de la deuda de Grecia fue rebajada al nivel de “bono basura” y eso por supuesto agravó la cosa y encendió en toda la zona de influencia del euro una señal de alarma que sonó muy fuerte.

Los principales mercados europeos sintieron el impacto de la incertidumbre que cada vez se hace más ostensible sobre la situación y el futuro de los griegos, además del posible contagio de la crisis a aquellos países con un panorama fiscal más complicado, como es el caso de España, Portugal e Irlanda.

Es tragicómico, pero se está hablando de este posible contagio como si se tratase nuevamente de una embestida de la gripe AH1N1, lo cual no es poco decir.

El espectro bursátil de las Bolsas de la Eurozona no fue el mejor que se podía esperar. El Ibex 35 en España llegó a perder 3,35% poco después de la apertura de la ronda diaria y bajó hasta los 10.000 puntos, tras haber sufrido la segunda peor jornada en lo que va del 2.010.

Por la decisión que adoptó S&P de bajar la calificación de la deuda griega, el resto de los mercados europeos también sufrieron las consecuencias al recrudecer las dudas sobre si la ayuda que se le dará a Grecia será suficiente para sacar a los griegos de la zona de riesgo de incumplimiento de pagos al tener por ahora y no se sabe por cuánto tiempo cerrados los mercados para buscar dinero con qué financiarse.

Aunque no de tanta magnitud como el español, los restantes índices de las Bolsas europeas también cotizaban a la baja, entre un 0,9% el FTSE de Londres y un 1,7% en Francfort y París.

Los bonos griegos continuaban siendo vendidos masivamente por el precio que fuera, ya que no pueden ser colocados en los grandes fondos de inversión ni en ninguna transacción de importancia.

El interés de sus títulos a diez años superaba por primera vez desde su entrada a la Eurozona el 10%, todo un récord que nadie querría alcanzar.

De cualquier manera todos los analistas coinciden en que mientras no se logre un acuerdo definitivo sobre la ayuda prometida y ésta se ponga efectivamente en marcha, sólo los griegos serán capaces de superar su propio récord en cuanto a los tipos de interés de sus bonos.
El euro, mientras tanto, marcó el martes su nivel más bajo en un año al cotizar a 1,3206 dólares por unidad.

La difícil situación fiscal de Grecia, que repercutió hace ya unas semanas como un cataclismo en casi toda la Eurozona e hizo tambalear nuevamente a varias de las más importante Bolsas de valores de Europa, sacudió con “inesperada” fuerza a la Bolsa de España.

Desde el comienzo de la debacle griega, los mercados comparan constantemente el déficit fiscal de Grecia que en el 2.009 llegó al 12,5% del PIB griego, con el de España, que en el mismo período fue del 11,2% de su PIB.

Cuando el temor comenzó a hacerse extensivo a la mayoría de los países de la zona euro, también cayeron en la picota de las dudas y las incertidumbres naciones mediterráneas como Portugal o incluso la misma Italia, que hasta ese momento no parecía tener inconvenientes demasiado graves y estaba en un supuesto camino de franca recuperación de la crisis económica global.

Sin embargo ninguna de las Bolsas de estos países, si bien tuvieron algunos sobresaltos, sintieron tanto los cimbronazos del “efecto Grecia” como la Bolsa española.

Deudas ajenas como la helénica cortaron la racha alcista que venía ya desde hace casi un año y que había convertido al 2.009 en un muy buen año bursátil, aún en plena recesión mundial.

Pareciera que el temor de que España pueda seguir el mismo camino de los griegos cayó en los mercados españoles como un balde de agua helada y así quedaron todos, mojados, tiritando y con más dudas que certidumbres.

Lo concreto son los números y éstos muestran que el Ibex 35 cerró en estos días un primer trimestre del 2.010 realmente muy malo.

En estos tres meses perdió casi un 9% y estos guarismos lo han convertido en el peor índice europeo en lo que va del 2.010.

Cuesta encontrar índices donde los números sean tan malos inclusive fuera de Europa, y ni siquiera la Bolsa griega que vendría a ser el epicentro del problema alcanzó cifras tan negativas, llegando a caer en este primer trimestre un 8,8%, pero incluso con un mejor estado de ánimo de parte de los inversores.

Para algunos analistas, la situación griega es peligrosamente parecida a la española, y el problema va bastante más allá del riesgo de contagio, ya que España se está complicando sola, sin la “ayuda” de los griegos.

Para estos meses, España es de los pocos países que no salieron todavía de la recesión y casi no se encuentra a nadie que pronostique una recuperación a buen ritmo, puesto que todos hablan de una salida “larga y penosa” de la crisis en territorio español.

Fitch, una de las agencias calificadoras de riesgo más importantes del mundo, bajó un escalón la calidad de la deuda de Portugal, pasándola de AA a AA-, todo esto a causa de su elevado déficit. Además colocó su futuro inmediato en perspectiva negativa, por lo que se supone que en el mediano plazo su calificación puede volver a ser revisada a la baja.

Es de esperar que la baja en la calificación complique el panorama de los portugueses en cuanto a su financiación por parte del Banco Central Europeo, e indirectamente puede también perjudicar, como de hecho ya sucedió, al resto de las Bolsa europeas por el temor que se expandió en las últimas semanas entre los inversores de que la crisis que se desató en su momento en Grecia termine por complicar seriamente a todas las economías consideradas más débiles de la Eurozona.

De cualquier forma, y como era de esperarse al menos por el momento, las Bolsas más fuertes y menos expuestas de la región, tal el caso de Franckfort y Londres, no se vieron afectadas y pudieron cerrar sus respectivas sesiones con saldo positivo.

El euro por su parte tampoco pudo sustraerse a los vaivenes que genera el plan de rescate a Grecia y su incidencia en las economías de su zona de acción, lo que lo llevó a cerrar en las últimas jornadas en los valores más bajos de los últimos diez meses, cotizando por debajo de 1,34 dólares por unidad.

En España el Ibex 35 cerró con bajas del 1,18%, París cayó un 0,07%, Wall Street cerró en Nueva York con pérdidas del 0,22%, mientras que, como decíamos anteriormente, Frankfort y Londres lograron una moderada subida de 0,36 y 0,07% respectivamente. Al igual que lo que sucede generalmente en estos casos, la razón esgrimida por Fitch para bajar la calificación de la deuda soberana lusitana es la muy difícil situación de sus finanzas públicas.

Portugal terminó el año anterior con un déficit del 8,3%, y del mismo modo que Grecia o España tuvo que poner en marcha de manera urgente un muy duro plan de austeridad para retornar su déficit a valores por debajo del 3%, el límite impuesto para los países de la Eurozona.

Para Fitch, las medidas tomadas por el gobierno portugués difícilmente sean suficientes en los próximos dos años para contrarrestar el deterioro de la situación económica del país, sobre todo en el bienio 2.012/2.013, para cuando anticipa graves problemas macroeconómicos.

La Reserva Federal de los Estados Unidos tomó una decisión por cierto inesperada en las actuales circunstancias y subió los tipos de descuento.

Esto hizo que los mercados de divisas europeas se movieran bajo una fuerte presión, de acuerdo al análisis de los entendidos en el tema.

El euro podía cambiarse a la apertura del mercado de Fráncfort a 1,3475 dólares por unidad, lo que constituye el nivel más bajo desde mayo del año pasado. Finalmente cerró a 1,3616 dólares.

La subida del tipo de descuento que llevó a cabo la Fed fue tomada como una muestra amenazante hacia el euro y logró que se el dólar se revitalizase en forma importante, incluso frente al yen.

Estas medidas son tomadas por los analistas como el inicio de la retirada de las medidas extraordinarias que le permitieron a la banca estadounidense sobrellevar y sobrevivir a la crisis global que se inició en su propio país y luego se extendió a todo el mundo.

La sorpresa alcanzó también a los principales mercados
europeos, ya que si bien se sabía que tarde o temprano medidas de esta índole se iban a comenzar a implementar, sobre todo después del categórico anuncio de Ben Bernanke de hace alrededor de una semana, éstas llegaron antes de lo previsto, puesto que la idea generalizada era que se implementarían durante la reunión de la Fed prevista para los primeros días de marzo.

En el caso particular de la Bolsa de España, abrió en rojo y mantenía sus pérdidas después de un par de horas de sesión, aunque mostró síntomas de recuperación hacia las primeras horas de la tarde, momento en que su principal indicador, el Ibex-35, caía un muy leve 0,07%.

En el resto de Europa se podían observar situaciones disímiles en cierta forma pero semejantes en cuanto a lo pequeño de las variaciones: París caía un 0,30% al tiempo que Fráncfort subía un 0,14%.

Otra consecuencia importante de las medidas tomadas por la Reserva Federal Estadounidense era la baja de los valores de las materias primas, derivada del abaratamiento del precio del petróleo y los metales por la subida del dólar.

Antes de conocerse la noticia, Wall Street cerró con subidas leves inferiores al 1%, mientras el Dow Jones cotizaba a la baja con una caída cercana al 0,5% hacia la media tarde española.

A pesar de todos estos cimbronazos, la Fed aclaró que la subida del tipo de descuento no implica de ninguna forma subida de los tipos de interés, que continúan en un bajo histórico.

Los inversionistas en general siguen castigando en estos días a la Bolsa y la deuda española.

No alcanzan los esfuerzos del gobierno de España por desprenderse del grupo de países con más riesgo económico y financiero de la Eurozona, donde fue colocada hace apenas un par de días por el Comisario Europeo de Economía, Joaquín Almunia, junto con Grecia y Portugal.

Las dudas generalizadas acerca del déficit y los problemas estructurales siguen siendo el común denominador para que la situación española en el marco de la Eurozona no varíe con el correr de las semanas.

Tampoco fueron felices las declaraciones del presidente del FMI al declarar que los tres países deberán enfrentarse a “medidas dolorosas” y “enormes desafíos” para salir de la difícil situación en que se encuentran y volver a llevar sus finanzas a un estado de equilibrio estable.

Desde el Poder Ejecutivo español, la vicepresidenta económica Elena Salgado afirmó que pese a los dichos de Almunia, “los problemas de España no tienen nada que ver con los de Grecia y de ninguna manera son tan delicados”.

El índice español Ibex 35 seguía cayendo y mostraba pérdidas de alrededor del 3,2%, debido a la tendencia de los inversores a protegerse deshaciendo posiciones ya tomadas y llevando al selectivo a poco más de 10.500 puntos, el punto más bajo desde agosto del año pasado y al límite del llamado “nivel de resistencia”.

En tanto, las bolsas de Grecia y Portugal mostraban caídas del 2 y 3,5% respectivamente. Todas estas bajas eran sustancialmente más abultadas que el comportamiento del resto de las grandes plazas financieras europeas.

Esta situación parecería poner de manifiesto que, pase lo que pase, la opinión de los inversores europeos es muy distinta entre los tres países con problemas y el resto de naciones de la Eurozona.

La mayoría de las medidas anunciadas por la administración de Rodríguez Zapatero están siendo opacadas por el efecto arrastre de la equiparación que se ha hecho entre la economía española y la de Portugal y Grecia.

Para Elena Salgado, Almunia “ha sido poco prudente” en sus declaraciones al meter en la misma bolsa a todos los países con problemas.

Resaltó además que, entre las muchas diferencias que existen entre España, Portugal y Grecia, se encuentra el hecho de que las estadísticas oficiales españolas no hacen sino reflejar la realidad de la situación, algo que al menos en el caso de Grecia ha sido puesto seriamente en duda, ya que se presume que la real situación griega es bastante peor a lo declarado por sus autoridades.

A pesar de haber caído casi un 0,8% e la última sesión bursátil del 2.009, el Ibex 35 despidió el año con la mejor performance entre los principales mercados de toda Europa. No pudo mantener los 12.000 puntos en la última jornada y finalmente cerró el año en 11.940 puntos.

El selectivo de España cierra finalmente el año con una subida de prácticamente el 30%, después de que hace exactamente doce meses, en lo que fue la peor temporada de toda su Historia, cerrara el ejercicio 2.008 con pérdidas del 40%.

Así es como en esta fin del 2.009 el Ibex mostró el mejor comportamiento de todos los mercados europeos.

De cualquier forma el resto de los mercados tampoco se quedaron atrás, ya que el Dax de Francfort cerró con una subida del 23,8%, el CAC-40 de París el 22,3% y el Eurostoxx 50 y el londinense FTSE 100 casi el 22%.

Lo concreto es que la subida que experimentaron los mercados en el 2.009 es la más grande desde el 2.006, cuando la Bolsa tuvo una revalorización del 31,8%, y éste ha sido el mejor año desde 1.998.
El Ibex lideró la subida de los principales índices europeos por el muy buen desempeño de sus principales empresas y la clara inclinación latinoamericana de sus negocios.

Latinoamérica ha sido probablemente la región del mundo menos afectada por la crisis económica global y eso se vio reflejado en el comportamiento de los mercados mundiales.

Al observar los tres principales valores del Ibex, que representan cerca del 40% del principal índice de la Bolsa española, se pueden comprender estas ganancias: Los Bancos Santander y BBVA ganaron cerca del 76 y 55% respectivamente y Telefónica obtuvo beneficios del 36%. Sin embargo, las subidas fueron lideradas por Técnicas Reunidas con un 129% durante el 2.009.

El Ibex comenzó el año intentando olvidar la pesadilla que fue el 2.008 y situándose en alrededor de los 9.700 puntos, pero esa cifra no pudo ser sostenida y se llegó a principios de marzo con valores récord de 6.817 puntos, más precisamente el “fatídico” día 9.

A partir de allí se sucedieron varios días de subida consecutivos hasta concluir en abril con seis semanas seguidas al alza. Todas estas evoluciones se produjeron siguiendo en líneas generales el comportamiento del índice de Industriales de Wall Street en los Estados Unidos.

De allí en más el comportamiento fue algo errático, con subidas y bajadas, hasta llegar a este fin del 2.009 mostrando una performance que parecía imposible de alcanzar hace apenas unos meses atrás.

En realidad la lógica hacía que no pudiese esperarse otra cosa. Pero no deja de causar cierto escalofrío el hecho de que por efectos de esta crisis económica diseminada por todo el mundo las cuentas de las empresas que cotizan en Bolsa se hayan literalmente desbarrancado.

De las 131 empresas que operan en el mercado continuo 49 tuvieron pérdidas durante el primer semestre de este fatídico año 2.009, lo que constituye una cifra sin antecedentes en la historia reciente de la Bolsa.

Pero no sólo eso, más del 60% de las empresas empeoraron sus resultados económicos en ese semestre si se los compara con igual período del año anterior, justo cuando la economía de España estaba a punto de entrar en recesión pero todavía no había llegado ese momento.

Apenas 45 empresas pudieron incrementar sus cifras negociadas. Todos estos son datos oficiales brindados por las propias empresas a la Comisión Nacional del Mercado de Valores hasta el 31 de agosto, que era la fecha límite impuesta para dar a conocer los balances correspondientes al período enero /junio de este año.

Para tener un panorama global de la situación empresarial española, basta con decir que el beneficio global de las empresas que cotizan en el mercado continuo sufrió una caída del 28%, a causa principalmente del descenso del 14% en las cifras negociadas. No hubo forma de que os esfuerzos empresariales pudieran contrarrestar tan pronunciada caída en la actividad.

La caída de los resultados de las empresas es todavía más significativa, alrededor del 36%, entre las compañías del Ibex 35, a pesar de que casi todas las pérdidas se deben a sólo dos empresas. Los beneficios de Endesa caen por las enormes plusvalías del año 2.008, mientras que Arcelor Mittal, la compañía siderúrgica, pasó a tener pérdidas muy importantes debido a la contracción de la actividad económica mundial en sectores fundamentales como el automotriz o el de la construcción.

De no haber sido por los resultados de estas empresas, la caída de beneficios globales del Ibex 35 no hubiese superado el 7%, lo que según los analistas financieros y bursátiles da una pauta de que las grandes empresas están soportando la tormenta de la crisis con algún atisbo de éxito.

De todas las empresas que participan del Ibex 35, son cuatro las que presentan números en rojo en sus balances semestrales: la mencionada Arcelor Mittal, la también siderúrgica Acerinox, Ferrovial y la compañía aérea Iberia.

Los que lamentablemente ya pueden considerarse como quebrantos afectan sobre todo a las empresas relacionadas con la vivienda, ya sean inmobiliarias o constructoras, que suman en conjunto pérdidas por 1.600 millones de euros.

Habrá que esperar el segundo semestre para ver cómo evoluciona el mercado continuo español en medio de esta crisis sin precedentes.

La empresa Ferrovial ha debido forzar a sus consejeros de administración a que los enormes sueldos del año pasado se consideren en realidad un adelanto del año 2009.

Este es un mero ejemplo de cómo las grandes compañías comienzan a captar -solamente un poco, aún- la crisis.

Por vez primera desde 2004 los salarios de los consejerosos de las empresas del Ibex 35 han bajado y la tendencia exige aún más. Inicialmente el descenso es reducido (4,8%), debido a razones extraordinarias (retribuciones plurianuales o menores indemnizaciones), aunque en unos casos aislados ya se ven recortes o bajas de sueldo entre las grandes empresas evaluadas.

“No es el momento de grandes beneficios ni de salarios excesivos ni de rentabilidades a corto plazo; éste es el momento de comprometerse con el país”, declaró José Luis Rodríguez Zapatero hace casi dos meses en un programa de TV.

Y fue durante los días que siguieron que muchos bancos, seguidos de empresas de toda laya, anunciaron congelar las remuneraciones de salarios para 2009. Telefónica, Banco Santander y BBVA han sido las instituciones que más pagaron a sus cabezas visibles durante 2008. Claro que fueron también las que alcanzaron mayores ganancias, y esto sin tener en cuenta los beneficios excepcionales de Endesa.
Aún no ha divulgado el banco Santander su balance, así que no se han publicado los números concretos, aunque sí se sabe que el consejo de administración recibió 38,97 millones en el año 2008, sin referir a los 27 millones en aportes a planes de pensiones. El sueldo del grupo del consejo creció un 24% debido a un par de razones: el alistamiento de un consejero ejecutivo flamante, Juan Rodríguez Inciarte (que cobró la friolera de 3,8 millones) y el cumplimiento de un procedimiento de opciones plurianual que otorgó unos 6,6 millones. Y exceptuando estas dos variables, el salario hubiera bajado un 6% en ese mismo periodo.

La caída del índice Dow Jones hasta el nivel más bajo en más de un lustro hace bajar la Ibex 35.

El desplome en los registros meoyorquinos, que posicionó al índice Dow Jones al nivel históricamente más bajo en casi una década, llevó a la bolsa española a perder un 2% durante los primeros momentos de la ronda, ubicándose a la cabeza de los números rojos, junto con la italiana Milán.

La crisis recorre también el resto de plazas de Europa.

Precisamente, durante la mañana el selectivo se encogía ya un 2,24% y se detenía en 7.699 puntos, mientras que el Índice de la Bolsa de Madrid se tambaleaba, con señales negativas y se retraía un 1,92%. En el exterior, las bajas alcanzaban un 1,70% en París y 1,50% en Londres. Como se dijo, solamente Milán cedía un 2,87%, con una cantidad similar a la bolsa local.

Entre las citas del día se enfatiza la exposición del balance económico de la Unión Europea, en un instante en que muchos de los Estados que son nuevos miembros de la Comunidad afrontan un intenso riesgo de derrumbe financiero. Además, el Gobierno Federal norteamericano divulgó datos de enero acerca del índice de precios de consumo (IPC), que en todo el año 2008 aumentó sólo el 0,1%, la cifra más baja de los últimos 54 años, lo que revela la profundidad del ajuste.

En España, Acciona, que hoy podría salir de Endesa, fue el único valor positivo a la venta, al subir un 0,18%.

Encabezando las pérdidas estaba el Banco Popular, con el 3,21% abajo, mientras que el BBVA hacía lo propio con el 2,89% y Repsol, con el 2,67%. Endesa también retrocedía fuertemente un 2,27%, Iberdrola lo mismo, con el 1,59%, y Telefónica, con el 1,08%. BME, por su parte, caía el 1,09%.

Las perspectivas económicas siguen sombrías, pero con tendencia al cambio en el futuro.

Según nuestros cómputos, el Ibex 35 podría mostrar un potencial alcista del 15,8% hasta el nivel 10.650. No obstante, no descartamos ver otra vez los mínimos observados en los meses anteriores.

Desde un punto de vista esencial, el nivel piso del Ibex 35, o sea, en el que confluyen beneficios mínimos, se estaciona entre el 8.000 y el 9.000, cifras menores a las que se exhibían en los meses preliminares por la mayor aspereza que presenta la crisis económica.

Para los próximos meses se antepondría otra vez una cartera defensiva. El sector bancario, aunque ya vapuleado en sus precios, es el que mayor peligro ostenta de caídas de beneficios por la ralentización de los negocios y, esencialmente, por el detrimento de la calidad de los activos.

Los mercados de renta variable tendrían que reflejar, a medio plazo, la evolución de las ganancias empresariales. Para el Ibex 35 evaluamos que se podría originar una contracción del mismo en el entorno del 30-35% y en el ejercicio 2009, principalmente a causa del comportamiento de los beneficios bancarios de la mano del incremento de las provisiones para deudas.

Las conjeturas de consenso son más optimistas que el escenario que proponemos, por el momento: se espera una caída de sólo el 2%, por lo que creemos que las revisiones a la baja de las ganancias se prolongarán durante los próximos tiempos.

Telefónica se conserva como el valor estrella. La falta de elasticidad de sus entradas ante un entorno económico menos tranquilo, su multiplicidad geográfica y su encumbrada generación de flujo de caja libre la convierten en un valor imprescindible en cualquier portafolio a medio plazo. Con los precios actuales, cotiza con un PER 2008e de 10,4 veces y una rentabilidad por dividendo de 6,3%.